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天天播報:債市沖擊波：11月已有77只債券取消發行，后續大概率減緩

2022-11-23 09:55:20 來源：第一財經

受債市震蕩影響，近期信用市場取消發行事件再現，從央企、國企到民企，均受到波及。“主要還是因為最近利率上浮比較大，市場不穩定，很多發債主體、金融機構都在觀望中。”多位券商投行人士對第一財經記者說道。

記者根據企業預警通統計，截至11月22日，本月信用債市場已有77只債券取消發行，包括公司債、短融、中期票據、資產支持票據等，涉及發行規模達654.76億元。其中，單就債券市場震蕩劇烈的上周（11月14日至20日）來看，取消發行只數達55只，涉及規模為509.26億元，創下今年以來單周取消發行量最高。

根據各公司發行的公告，“市場波動”是取消債券發行的主要因素。近來債券市場利率曲線有所抬升，發行人開始觀望更好的發行時間窗口。不過，經歷震蕩之后，本周市場逐步趨于平穩，取消發行情況有所減緩。多位業內人士預計，此輪“取消潮”持續時間不會太久，隨著政策托舉和流動性的投放，后續大規模取消發行再度發生的概率較低。

(相關資料圖)

取消由“被動”變“主動”

債券二級市場的波動傳導至一級市場，信用債市場再現大面積取消發行事件。11月21日，湖北澴川國有資本投資運營集團有限公司發布公告稱，因市場變化，為降低發行風險，保障投資者權益，發行人與主承銷商協商一致，決定取消簿記發行本期債券。后續發行計劃另行公告。

同日，安徽省國有資本運營控股集團有限公司也發布公告稱，鑒于近期市場波動，本公司決定取消本期超短期融資券的發行，后期擇時發行；青島國信發展(集團)有限責任公司發布公告稱，因市場價格波動未能滿足發行人預期，經本公司與簿記管理人協商一致，決定取消本期中期票據的發行，后續發行時間將另行公告。

“從央企到國企、再到民營企業，都頻繁出現取消發行的情況。”北京某頭部券商承銷人士對記者稱，從企業的角度出發，由于市場利率上行，當前發債面臨著更高的成本，因而在利率高的時候會取消發行，低利率的時候就傾向多發一些，儲備一些。尤其是不缺錢的企業，對市場利率更為敏感。

記者根據企業預警通統計，在本月取消發行的77只債券中，有71只均是因為市場波動取消，涉及規模為610.46億元，占比高達92%。“本質上還是二級估值上行，引發對一級發行價格的重新定價，導致不少企業主動取消發行。”華北某券商投行人士對第一財經說道，在二級估值上行以后，一些個券的發行定價低于二級估值，市場認可度必然下降。

（數據來源：企業預警通）

這在數據上也有著直觀印證。據中信證券統計，從發債主體等級看，半成取消發行的主體評級為AAA，僅1家無評級；從債券等級看，本次取消發行的信用債中不乏AA+及以上高等級的個券。

具體而言，央國企是取消發行主力，類民企占比較低。中信證券統計稱，11月取消發行的主體以央國企為主，其中12家央企取消發行共計120.00億元的信用債，46家地方國企取消發行共計340.30億元的信用債，與一季度的取消發行潮相比，央企在本次事件中取消規模占比略有增加；諸如民企和公眾企業的類民企在本輪取消發行中參與度不高，主要是因為類民企發債計劃的基數本身就較低，取消發行的類民企債券更是寥寥。

由此來看，相比其他幾次取消發行事件，本輪信用債“取消潮”的一大特征即為等級中樞上移，取消由“被動”轉為“主動”。中證鵬元發部資深研究員張琦對記者表示，以往集中取消發行受監管、信用因素的影響相對較大，發行主體被動取消較多，主要體現為AA級及以下主體取消規模占比明顯升高；而本次“取消潮”則主要體現為AAA級央企、國企等主動取消發行，其取消的發行規模占比明顯高于以往集中取消發行事件中的占比。

另從投資機構的角度來說，前述華北某券商投行人士告訴記者，債券收益率上行后，投資機構普遍虧損，擔心收益率進一步上行，短期會增大對一級市場的觀望情緒，畢竟二級也能“打劫”到好券；從發行主體來看在，估值上行后，一些資質偏弱的主體債券發行難度增加，引發對其信用資質的擔憂，進一步加大融資難度。

預計不會長期持續

經歷了上周的劇烈震蕩后，目前債券市場表現有所回暖，取消發行情況也有趨穩跡象。最新數據顯示，11月22日，國債期貨窄幅震蕩多數小幅收漲，10年期主力合約跌0.02%，5年期主力合約漲0.05%，2年期主力合約漲0.07%。

信用債取消發行方面，企業預警通顯示，本周截至發稿僅有4只債券取消發行，涉及規模為36億元，明顯低于上周取消發行規模。業內普遍認為，此輪信用債取消事件不會持續太久。張琦對記者稱，取消發行持續時間長短與利率上行預期相關。現階段，債市短期調整到位，利率上行空間有限，后續再度發生概率較低。

“而且從歷史的‘取消潮’事件看，一般情況下，取消發行的現象在第二個月會減緩，連續兩個月發生的情況比較少見，僅在2017年3~4月出現一次。”張琦進一步稱。

實際上，自2016年以來，共有三次較為突出的取消發行事件，分別為2017年3~4月、2020年四季度、2021年3~4月的集中取消事件。其中，2017年的事件是近年來最大規模的集中取消發行事件，主要為嚴監管下配置需求減弱進而引起發行成本上升所致；2020年四季度的事件則是因為信用違約潮席卷市場，引起市場避險情緒升溫，使得以及市場發債主體融資成本增加，發債意愿下降；2021年3~4月的事件主要是由于監管從嚴把控審核標準，信用債發行門檻上行，導致發債難度增大。

相比來看，前幾輪取消發行債券數量和規模都超過本次“取消潮”。中信證券首席經濟學家明明表示，和此前相比，11月以來取消發行增多是市場和發行人預期調整下的“搶跑”，無須過度恐慌，保持流動性合理均衡，營造適宜的貨幣金融環境，切實有效降低實體經濟成本的目標并不會轉變，因此更應理性看待。隨著政策托舉和央行再次向市場注入流動性，市場將回歸平穩。

“我們也在觀察，預計過段時間市場利率將會穩定下來，發行情況也會慢慢好轉，估計利率會穩定在一個比之前稍微高點的水平上。”前述北京某頭部券商承銷人士對記者稱。

天風證券也提及，對于信用債而言，取消潮大概率會快速回落，但收益率調整可能仍有一個過程。一方面債市面臨再平衡，企業接受市場變動，投資者預期從分歧到形成一致，都有一個過程。此外，信用債本身流動性較差，調整很難一蹴而就。

就債券市場后續表現而言，張琦認為，近期利好政策頻發，央行擴大了支持民企發債的“第二支箭”，支持民營房企發債融資，也加大流動性投放力度，有利于保持市場流動性的充足，平抑利率快速上升，銀行理財“恐慌性”拋售也暫告一段落；同時，債市資產荒仍在演繹，信用債的需求未見明顯收縮。預期未來一段時間，債券市場將逐漸企穩，短期會有修復。值得注意的是，未來經濟改善預期、流動性邊際收斂等因素或會再度帶動利率震蕩上行，但PPI和核心CPI可能繼續維持低位，利率上行空間有限。

標簽：債券市場